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太平洋:南北船分板块整合思路明确 关注预期改善带来投资机会

发布时间:2019-04-10 07:51    来源媒体:金融界

行情回顾:

上周(4月1日-4月5日)沪深300指数上涨4.90%,Wind航空航天与国防指数上涨6.86%,跑赢沪深300指数1.96个百分点。

热点点评速递:

中国船舶(行情600150,诊股)、中船防务(行情600685,诊股)发布非公开发行预案,关注船舶板块和资产注入预期标的投资机会。

中国船舶、中船防务4月5日发布非公开发行预案,发行股份购买资产并募集配套资金。此次整合前中国船舶和中船防务为中船工业集团(南船)的造船资产上市平台,整合后,中国船舶持有——江南造船厂部分股权(按照方案表述理解大概率为100%股权)、外高桥(行情600648,诊股)造船100%、中船澄西100%、黄埔文冲100%、广船国际100%股权,成为南船的造船上市平台;中船防务持有——沪东重机100%、中船动力100%、中船动力研究院100%(包含单独置换入51%和沪东重机持股49%)、中船三井66%(单独置换入15%和沪东重机持股51%),成为南船的船用动力上市平台。南船按照业务板块进行上市公司平台的整合基本完成,为南北船合并奠定基础。

南北船合并预期强烈。南北船合并从2014年开始酝酿,进度一直非常缓慢。中船重工集团(北船)5家上市公司,以业务板块为上市平台划分,南船3家上市公司,平台定位相对不清晰,是合并最大的障碍之一。2015年至今南北船高层几度互换,北船继续推进板块分布上市整合,南船上市平台定位也日趋明确。此次中国船舶和中船防务资产重组完成后,南船上市平台业务布局基本完备,南北船合并箭在弦上。根据媒体报道,下半年有望获批。

南北船合并有望实现产能整合,行业基本面好转仍待时日。民船方面,目前国际贸易相对不活跃,航运景气度仍处于低位,船舶需求量少,全球产能供过于求。在此行业背景下,南北船合并子公司船厂之间竞争关系依旧,若能够有效整合产能,促进技术开发和提升管理能力,有望提高整体国际竞争力。军船方面,南北船一定程度上有合作关系,合并后资源整合将继续加大我国军船制造实力。我们认为,民船行业大规模复苏尚待时日,南北船在未来几年不得不继续面临依靠军船订单的局面。未来,国际贸易活跃度提升、军船订单新一轮的爆发,是行业基本面根本性恢复的基础。

中国船舶注入江南造船厂等优质资产,估值中枢提升带来市值增长空间。中国船舶注入资产中江南造船厂是我国航母建造基地之一,南船最大的军民船造船基地,从此次公告的2018年向股东分配现金股利6666万元推测,净利润体量在3亿以上。江南造船厂注入带来市场对公司估值的大幅提升。此次中国船舶置入/置出净注入净资产约为220亿,预评估价值317亿,PB为1.44倍。中国船舶目前(4月4日)PB为1.85倍,中国重工(行情601989,诊股)PB为1.8倍。

以4月7日复牌前静态来看,中国船舶市值280亿,置入/置出资产后中国船舶市值约597亿。若置入/置出资产提升到PB 1.8的水平,则有80亿、13%的市值提升空间;若中国船舶估值整体提升到2,则有约22%的市值提升空间;若中国船舶PB整体提升到2.5,则有约50%的市值提升空间。

参考南北车合并时股价变化路径,自2014年12月31日发布合并预案,股价由5.43元上涨到2015年4月20日的36.92元,到8月27日股价快速下跌到9.01元,实现价值回归。

南北船分板块整合思路明确,关注预期改善带来的投资机会。近年来,为两船合并做准备,南北船下上市平台资本运作频繁,除此次中国船舶和中船防务重组外,中船科技(行情600072,诊股)、中国海防(行情600764,诊股)、中国动力(行情600482,诊股)等上市公司也进行资本运作形成明确的上市平台定位,一方面为南北船合并铺平道路,一方面也为未来南北船体外资产注入提供好的上市平台和稳定的预期。目前两船上市平台定位:南船——中国船舶(造船)、中船防务(动力)、中船科技(海洋信息化与科技);北船——中国重工(造船)、中国动力(动力)、中国海防(海洋信息化与电子)、中国应急(行情300527,诊股)(其他)。

北船由于军船占比相对高,受民船影响相对小,此外研究院所丰富,科技产业发展向好;南船民船占比较高,受民船行业周期影响大。因此从资产质量角度,南船上市公司在合并后预期改善空间更大。未来南北船优质体外资产(沪东中华造船,研究所等)的继续注入将带来各个上市平台资产范围的扩张。

江南造船厂注入打开市场对于军工核心资产注入的预期。此次关键航母及军船制造资产江南造船厂的注入,打开市场对于军工核心资产注入的预期。“十三五”前几年受军改影响,各个军工集团资本运作步伐放缓,随着“十三五”末的临近,各个集团资本运作有加速的迹象,军工行业整体估值中枢有望上移。

关注船舶板块标的:中国船舶、中船科技,以及资产注入预期稳定的中航电子(行情600372,诊股)。

策略观点:

即将进入一季报预告窗口期,建议关注一季报超预期上市公司。近期,上市公司陆续披露2019年第一季度业绩预告,市场对上市公司2018年业绩情况均有所兑现,或好或坏已成为过去。目前这个时点,市场对2019年一季度业绩情况格外重视,一季度业绩情况将成为公司的试金石。我们认为,军工行业基本面自2017年触底后,2018年行业改善逻辑在不断验证,2019年一季报对行业能否持续改善起到了承上启下的重要作用,我们建议重点关注一季报超预期的军工上市公司。

板块基本面继续改善确定性强,2019-2020年业绩料将逐年提升。随着军改的推进,2018年开始军工行业基本面发生积极改善,军方科研项目和产品订单逐步释放,但总体释放情况仍然不及预期。为应对国内外日趋复杂多变的政治环境,军队瞄准打胜仗进行实战训练的时间将不断增加,频度将不断提升,自上而下的力量将加速核心装备和高端装备的研发、生产,带动军工企业的订单释放。2018年四季度军方科研和生产的招标大幅增长将逐渐体现在2019年军工企业业绩上,将对公司估值和业绩预期发生积极影响。我们判断,延迟订单叠加计划内订单将在2019-2020年集中释放,军工和军民融合板块业绩料将逐年提升。

武器装备科研生产许可目录变更将对主机厂和行业垄断性强、技术壁垒高的核心配套企业形成利好。随着军民融合加速推进,尤其掌握核心技术、生产能力的民参军公司,在日趋透明、高度竞争的环境下,逐渐进入到军品生产、研发的序列中来,并不断开花结果,将不断倒逼体制内军工企业改革、创新。

军工企业改革进度有望加速。过去的几年,军工企业改革包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面:2019年军品定价改革方案的实施细则及配套政策有望落地,促进竞争性价格形成机制完善,整机厂有望打开利润空间。院所改制方面:兵器工业第58所转企获批标志着生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段,按照国防科工局目标2020年生产经营类军工科研院所将基本完成转制,今明两年有望加速。资产证券化方面:2018年下半年节奏明显加快。我们认为,随着“十三五”已剩下最后两年,各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期,推进速度有望加快,2019年可能会有新突破。

今明两年,军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及民参军企业传导,具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地,建议积极配置细分领域龙头,从两条主线精选标的:(1)核心装备列装预期增强,关注核心装备总装及配套公司:中直股份(行情600038,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)、中航光电(行情002179,诊股);(2)在军工订单复苏,以及中美外交环境的背景下,国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件,以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益,关注:菲利华(行情300395,诊股)、光威复材(行情300699,诊股)、海格通信(行情002465,诊股)。并建议关注核电重启带来的投资机会,关注台海核电(行情002366,诊股)、中国核建(行情601611,诊股)。此外,军工体系内试验持续性增长,带动相关细分领域龙头业绩稳定增长,持续关注苏试试验(行情300416,诊股)。

风险提示:

军队订单释放不达预期,军民融合推进速度低于预期。